[center][b][size=5]大宗商品明年還會漲[/size][/b][/center][center][size=3]2010年12月21日[/size][/center]
　　2008年，投資者曾被大宗商品所深深刺痛，但他們很快就盡棄前嫌。巴克萊資本(Barclays Capital)的數據顯示，今年10月，流入大宗商品行業的資金創下了79億美元的新高，投資者持有的大宗商品資産總額達到了創紀錄的3400億美元。

　　自從8月風險資産價格開始上漲以來，大宗商品現貨價格已上漲20%左右，人們有理由擔心，短期內可能出現交易密集的情況。但目前投資者所持有的大宗商品，僅占全球金融財富的不足0.5%，而投資組合最佳化技術表明，應配置在大宗商品的“合理”財富比例為15%至25%。因此，我們距離投資機構可能對大宗商品感到厭倦還很遙遠。

　　此外，目前是全球經濟周期中大宗商品價格往往上漲得最快的階段。全球産出反彈的初期階段，對大宗商品回報率的影響相對較小，這主要是因為事實證明，供應面的反應度會超出預期。在2005年至2007年大宗商品價格飆升時期，生産商曾大舉增加産能，隨着需求開始抬頭，這些産能開始投入生産。但目前作為緩衝的閑置産能已基本耗盡，因此如果全球大宗商品需求繼續迅速攀升，則價格壓力可能會大得多。

　　在以往的周期中，全球經濟增長率的變化，一直是大宗商品價格表現的最佳指針。（其效果似乎強於單純使用大宗商品價格本身的漲幅。）今年，折合成年率的全球工業生産增速從第一季度的11%，降至第四季度的約3%，這主要是因為來自中國和美國庫存的貢獻率下降。但目前庫存調整基本上已經完成，工業生産增速可能會在明年年中之前恢復到6%左右，而大宗商品需求將隨之進一步走強。

　　與過去18個月不同，供應可能無法趕上需求，因此價格可能出現更大幅度的上漲。石油和工業金屬等周期性大宗商品尤其如此。而以下事實還將進一步推高大宗商品投資的回報率：很多重要大宗商品市場的期貨曲線走勢，近來從“期貨溢價”轉向“現貨溢價”，也就是說眼下立即交貨的大宗商品存在溢價。

　　今年總體而言，大宗商品期貨價格一直遠高於現貨價格，購買期貨和期貨價格展期的標準投資戰略今年令投資者損失約11%。隨着曲線回歸正常水平，這一拖累應會在明年消失。

　　大宗商品的多樣化會有什麼樣的益處呢 自1970年前後以來，大宗商品的年均回報率在10%左右（較現金高出5%），與股票大致相當。同樣重要的是，在同期內的大部分時間裡，大宗商品和股票回報率之間一直存在負相關，這明顯有利於持有大宗商品的投資組合。但過去幾年的情況則恰恰相反。實際上，自2007年以來，大宗商品與全球股市之間一直存在正相關的關係，平均相關度高達0.8或0.9，這似乎會否定其多樣化益處。

　　這種高度的正相關性最不可能永遠持續下去。近來，全球風險興趣的大幅波動，以同樣的方向影響了股票和大宗商品。但短期內，風險興趣通常不會出現如此大的差異。其它因素——例如全球需求和供應衝擊——通常會決定股票和大宗商品之間的相關性。

　　2011年至2012年最有可能出現哪種衝擊呢 只要中國的經濟增長不受當前貨幣政策收緊的影響——這種情況有可能出現——中美兩國很快將同時以接近趨勢速度的水平增長。