[center][b][size=5]歐元能否存活 德國是關鍵[/size][/b][/center][center][size=3]2010年06月07日[/size][/center]
　　在歐洲主權債務危機籠罩下，歐元前景堪慮。據英國《泰晤士報》周日的報道指出，英國金融服務局擔心歐洲主權債務危機擴大，使歐元區爆發金融風暴，已開始針對國內銀行業進行壓力測試。

　　鑒於一項調查顯示，在接受調查的25位經濟學家中，有12位認為歐元活不過5年，有經濟學家分析，歐元想以現今型式繼續存活的機率等於零，因為希臘几乎確定將會倒債，這將使得希臘去留歐元的問題浮上檯面。

　　歐元能否存活，德國是關鍵，如果德國反對救援的態度不改，歐元前景堪慮。也有專家認為，未來的歐元將跟現今完全不同，首先，德國可能會退出歐元，其次，東歐國家可能會加入，而未來的歐元可能會為成員國提供一套退場機制。

　　也有經濟學家認為，希臘、葡萄牙與愛爾蘭可能最終都將被迫離開歐元，而歐元也將在德國與法國間的摩擦擴大而解體。

　　分析指出，英國新任首相在未來5年任期的最大難題工作可能就是如何因應歐元區的財政危機與經濟問題，因為歐元區是英國的最大貿易伙伴。

　　不過，世界銀行首席經濟學家林毅夫對歐洲債務危機、歐元地位等問題都表達了樂觀的預期，林毅夫認為，歐元能夠保住世界第二大貨幣的地位。

　　儘管用了「我想歐元應該可以保住世界第二大貨幣的地位」這樣謹慎而有退路的措辭，林毅夫言語中仍表達了對歐洲債務問題的樂觀，他還表示「希望救市政策能夠解決歐洲債務問題，如果沒有得到解決，也會影響到中國等發展中國家。」

[center][b][size=5]《進場教戰》歐元前途 變幻莫測[/size][/b][/center][center][size=3]蕭良序[/size][/center]
一年前美元兌歐元達到歷史低谷，兩兆元的中國外匯大部分投放在美元資產，也達到縮水的高峰。當時許多有識之士大聲疾呼「為什麼中國要為美國人的揮霍買單？」、「為什麼不拋棄美元改用歐元？」時間回答了這些問題。

其一，所謂瘦死的駱駝比馬大，美國固然有它的經濟問題，歐洲的經濟問題顯然更嚴重。拋開美國國債，尋求安全的資金沒有其他更好的出路，包括歐元，也包括黃金，即便一年來金價是上揚的。

其二，外匯浮動變幻莫測，看到已經發生的事情才來做出反應，永遠慢市場半拍，永遠落得逢高買進逢低賣出的結果。希臘國債危機爆發之後歐元急貶20%，還好當時中國外匯存底沒有作出棄美元改歐元的政策。

任何投資操作都必須往未來看，而不是往過去看。歐洲的經濟問題是影響當前市場的最重大因素之一，如果歐洲繼續出現不穩定，美國股市絕難以獨善其身。那麼歐元的前景如何？

兩周前柏南基在參議院聽證會上說歐元區的問題「不會很大的影響美國經濟」，這種說法可能過於樂觀；光是希臘的不穩定已經刨掉美國股市10%的價值，而希臘還只是歐洲的「小咖」。歐豬四國任何一個再爆出問題，美股絕對又會重挫。

柏南基身居聯準會主席，有讓自己的預測成真的能力，講話傾向保守可以理解。另一極端的預測則是歐元區可能在幾年內分崩離析，歐元被廢止，回到各國使用本國貨幣的局面。這種預測越作越誇張，上周最新的一份報告不排除歐元有可能在一年後就壽終正寢。

不管預測是一年、五年、或十年，這都是一幅可怕的圖畫。從第一個國家發難到塵埃落定，不知要出現多少波折，必然有種種混亂（比如所有人絕對想把手上的歐元換成德國馬克而非義大利里拉或希臘德拉克馬）；幾個面臨財政危機的國家可能走上絕路。

美國股市必然在過程中不斷受到衝擊，即便長期而言一個分崩離析的歐洲更符合美國利益，還好目前來看這樣的可能性不是最大。許多分析師喜歡出驚人之語；歐元是構想了數十年才成真的一步，完全拋棄歐元茲事體大，不太可能說放棄就放棄。

那麼最可能的情況是怎樣呢？

今天歐元區的問題主要來自會員國家在經濟上並不「門當戶對」，富國必須不斷的接濟窮國，拖累全體。如果希臘沒有參加歐元，希臘貨幣德拉克馬可能已經貶值90%以上，但由於希臘使用歐元，這個財富失血被所有歐元國家分擔了。

這種情形猶如當年東西德統一之後，統一的激情過去，西德必須和東德這個窮親戚分享財富的事實到來，西德內部也曾怨聲四起。

但東西德的結合有相同的種族、語言、文化、文字等作基礎，幫助德國熬過了經濟統一的陣痛；歐元區的凝聚力遠遠小於東西德，像希臘這樣的窮國又缺乏自知之明，即便到了山窮水盡的地步還不肯遏制開支，當然引起富國人民的反感。

大家都在節衣縮食，絕無你我節衣縮食來無償金援他縱情享受的道理。德國法國不可能無止境的金援歐元區的遠房窮親戚，恐怕也沒有能力這樣做。歐元區富國人民群起反對金援窮國只在早晚之間。

在維持現狀與歐元散夥之間，其實還有第三個可能性，那就是歐盟橫下心來，把幾個寄生的窮國踢出歐元區，讓它們自生自滅，逼使他們為自己的財務負責。

這個方向不是沒有它的複雜性。如果單從財政報表來看，需要被列入淘汰名單的不僅僅是東歐和巴爾幹半島的小國，還包括幾個傳統歐洲大國，英國法國可能都禁不起檢視。

一視同仁的對待可能讓剩餘的歐元區沒有太大意義，通融大國而嚴格對待小國則可能引發其他的政治後果。但權衡所有的選項，此一選項的可能性還算是最大的。這樣的一個過程，大概也需要幾年的時間來發酵、來忍無可忍、然後決裂、談判、最後達成協議。

期間的不確定性以及令人震驚的意外發展將間歇的衝擊美國股市，形成復甦的美國股市的一個累贅。道瓊指數可能漲不上去，或是漲上去又掉下來，或是漲得很慢。

美元兌歐元則可望持續升值，直到新的形勢開始明朗化，如果歐元區看來能夠成功的擺脫它的窮親戚，那麼一個持續存在的歐元又會迎來新的趨勢。

分析歐元的未來並非意圖從外匯波動中賺錢；一年來外匯市場的發展應已經說明外匯變化的不確定性很大，風險因此很大，應作為避險而非賺錢的途徑。投資者要盡可能掌握影響美國股市的因素，從而採取適當的措施。

如果上述分析正確，那麼一年後道瓊指數可能僅僅稍高於目前的萬點水平。也就是說，若想不浪費未來一年的時間，必須另想辦法。（漢鼎安裕資產管理公司執行合夥人）

[center][b][size=5]欧元崩溃”的图景浮出海面 欧盟大把撒钱避免崩盘[/size][/b][/center]
　　欧盟开始大量撒钱，以全力营救欧元，避免无法承受的惨败

　　一系列救援和“撒钱”的举措能否有效缓解欧元区危机？欧洲舆论多给出了否定的判断。

　　欧洲央行行长特里谢12月2日宣布，继续将其基准利率维持在1%的历史最低水平，并将对银行业提供的长期流动性措施再延长3个月。该项措施原计划于下月初结束。

　　特里谢的这项决定在提振市场的同时也引发了一些担忧，有人称之为“美国量化宽松政策的欧洲缩小版”。对此，特里谢矢口否认，“这不是量化宽松，我们一开始设计这一计划就是为了重塑货币政策传导机制”。

　　特里谢的明确表态没能打消欧洲人的忧虑情绪。欧洲舆论多认为，宽松货币政策也许是拯救欧元的最后一根稻草，但欧元崩溃的风险并没有减小。甚至有分析人士认为，欧元崩溃正在从“不可想象”走向“不可避免”。

　　[b]“心脏病”发作[/b]

　　除了维持低利率和推迟回收流动性外，还有消息称，12月1日和2日，欧洲央行加大了购买债务“问题国家”国债的力度。

　　在12月2日的新闻发布会上，特里谢对于此类消息没有进行正面回应，只是称多数央行理事继续支持购买国债计划。

　　欧洲央行的做法显然是试图进一步稳定欧元区金融市场，市场也迅速给出了回应。3日，欧洲各国股市以上涨报收。葡萄牙、爱尔兰等国的十年期国债的利率回落，这让急需融资的相关国家松了一口气。此外，欧元对美元汇率在出现短暂回落后重拾升势。

　　但市场的积极回应并不意味着这些举措效果明显。中国外汇投资研究院院长、中国国际经济关系学会常务理事谭雅玲向《世界新闻报》记者指出，欧洲央行此举更多是为了增强市场的信心，其心理层面的作用大于实际层面，“这些举措是在"多数共识"的情况下出台的，但一方面欧盟财力有限，另一方面其内部权力分散，协调有难度，执行起来效果还会打折扣”。

　　欧洲更有分析人士指出，现在的欧元区好像是一个心脏病发作的病人，虽然知道用急救药肯定有副作用，但必须用药。

　　最大的副作用就是欧洲通胀风险的加大。欧盟统计局11月30日公布的初步数据显示，当月的欧元区通货膨胀率按年计算为1.9%，与前一个月持平。这也就意味着，通货膨胀率已经连续两个月逼近2%的警戒线。特里谢称，现在欧洲央行的中心任务是控制通胀。他还说，长期以来，欧元区通胀一直在欧洲央行的掌控之中，欧洲央行有信心长期把通胀率控制在2%的警戒线之下。

　　特里谢的信心是因为目前欧元区经济复苏不温不火，再加上各国为应对债务危机纷纷紧缩财政，削减公共部门薪酬，所以短期内控制通胀率问题不大。但也有分析人士指出，如果目前已经实施的宽松货币政策并不能有效遏制债务危机在欧元区蔓延的势头，那么欧洲央行势必将“下更猛的药”，“副作用”也就会更大。那样通胀就很难控制在2%的红线以下，而如果任由通货膨胀蔓延，未来欧元将会呈现出持续衰弱的趋势。

　　[b]全面危机的“序曲”[/b]

　　法国一家知名民意调查公司2日和3日进行了一项民意调查，结果显示，超过半数法国人担心正在影响欧元区一些国家的债务危机会产生多米诺骨牌效应，并蔓延至法国。

　　忧虑的情绪在欧元区国家蔓延，在素有欧洲“三驾马车”之称的英法德三国，表现尤为明显。

　　英国《金融时报》4日头版以《欧洲央行加大力度安抚债券市场》为题进行了报道。文章援引巴克莱资本分析机构欧洲经济学家卡罗的话说，欧洲央行的行动“更像是一种战术，而非协同干预”。该报还在另一篇题为“Trick or Trichet”（伎俩还是特里谢）的专栏评论里质疑说，欧洲央行“这则广告的效果能持续多久”。

　　德国方面更是对欧洲央行这种宽松政策提出批评，德国经济部长布鲁德雷就对欧洲央行购买国债的措施表示了强烈反对。他说：“无休止地印钞票不是办法。”德国媒体的文章还指出，现在有越来越多的人担心欧元区会分化成“双速经济体”，欧洲央行制定的政策是牺牲德国去满足其他国家的需要。

　　不只是英法德担心自己的经济复苏和发展受到“问题国家”的拖累，欧洲舆论普遍认为，即便短时期内欧元区不会出现债务违约的个案，但欧元区国家因为债务沉重而被迫进行的大规模财政紧缩，亦可能给本地经济增长带来巨大拖累，甚至于扼杀掉脆弱的复苏。

　　国际社会也对欧洲债务危机的现状感到忧虑。IMF总裁卡恩2日公开表示，目前欧洲主权债务危机形势依然严峻。卡恩称，爱尔兰和希腊“正处在深渊的边缘”，同时“葡萄牙和西班牙等国也岌岌可危”。不过他还表示，欧盟对爱尔兰采取的救助计划会帮助其很快摆脱危机，爱尔兰经济能够很快回到正轨。

　　还有舆论甚至开始为美国和日本等面临同样债务问题的大型经济体担忧，称欧元区的债务问题可能是一场全面债务危机的“序曲”，或将蔓延至美国和日本。

　　[b]“欧元崩溃”的可怕景象[/b]

　　“高烧”不退的债务危机使欧元面临着自诞生以来最严峻的挑战，不仅向美元发起挑战的愿望化作了泡影，眼下自己能否从债务危机中全身而退都成了问号，“欧元崩溃论”又成热门话题。

　　有专家指出，欧洲央行此番推出的宽松货币政策并没有减少欧元崩溃的风险，欧元崩溃正在从“不可想像”走向“不可避免”。这是因为，要想消除欧元区国家的债务危机，欧洲央行必须购买1万亿至2万亿欧元的国债，但目前总共才购买了约700亿欧元的国债。而德国等目前已在强迫欧洲央行停止购买国债，因为用欧洲央行的钱来购买葡萄牙、西班牙等的国债，等于是在用德国纳税人辛勤工作、省吃俭用积攒的钱送给“地中海懒汉”。

　　因此，除非德国愿意牺牲自己，同意欧洲央行大规模购买国债，否则，债务危机已经积重难返，欧元寿终正寝也指日可待。因为提供救助贷款根本不管用，那些“问题国家”根本还不起欠债。

　　有分析人士甚至还预测了欧元的两种崩溃方式：第一种是将希腊、爱尔兰、西班牙等几个弱国踢出欧元区，和他们划清界线，让他们使用新货币，并让新货币贬值；第二种是德国退出欧元区，重新使用马克，再吸收荷兰、比利时、卢森堡、奥地利等组成“马克区”，让马克升值。

　　对于欧盟来说，这样的结果绝对是他们不愿意见到的。因为两种都将造成前所未有的惨重损失。首先是使用新货币的技术难题需要攻克，银行及相关行业的电脑必须全部重新编程，全部取款机得重新设计；其次，印新钞票和铸硬币的成本巨大不说，且至少需要准备三年的货币量；而在“分家”后，许多业绩不好的银行将倒闭，这将给所在国家造成巨大冲击，并且这种冲击将持续多年，无疑会对经济产生重创。

　　最让欧盟感到不安的是，欧元区“分家”必将造成欧盟分崩离析，“多极之一的欧洲”将在世界中失去应有的地位。 ：宽松货币政策美欧明显不同

　　欧洲央行行长特里谢2日表示，欧洲央行推出的宽松货币政策与美国的“量化宽松”不同，美联储是直接印钞票，新钞票直接进入市场，但欧洲央行则是在向商业银行提供贷款的同时从银行回收储蓄，对购买国债的动作进行“消毒”。

　　对此，有分析认为，欧洲央行的货币宽松政策与美联储相比，有两点明显的差别：首先，欧洲央行一手在增加流动性，另一手在回收流动性，但美联储不回收流动性；其次，欧洲央行在放松银根的同时，强烈要求各国政府治理财政，大力削减赤字。

　　此外，从规模和执行的角度看，欧洲央行和美联储也存在本质性不同。欧洲央行的决定须得看各成员国的脸色行事，因此不可能实施太大规模的援助，没有哪一个欧元区成员国会选择奋不顾身去救助他人；另外，即便欧洲央行作出了决定，各成员国在执行的过程中是否会不打折扣地照章办事，也是个问号。

[center][b][size=5]歐元區海嘯尚未到來[/size][/b][/center][center][size=3]2010年12月19日[/size][/center]
　　導讀：MarketWatch專欄作家伍德(Barry Wood)認為，歐元區的真正問題是在於其結構性缺陷，即有着統一貨幣，卻沒有統一的財政政策。任何無法改變這一點的計劃都不可能根本解決歐元區的問題，預計歐元區明年前幾個月還將有大規模的震蕩。

　　以下即伍德的評論文章全文：

　　在十六個國家組成的歐元區，情況顯然並沒有好轉的意思。

　　英國前首相和財政大臣布朗(Gordon Brown)相信，“2001年的最初幾個月當中，歐元區將發生一場重大的危機”。在接受英國廣播公司(BBC)採訪時，這位政界要角表示，他對歐洲銀行業大規模的債務情況深感憂慮，尤其是希臘、愛爾蘭和西班牙的債務問題。

　　華盛頓美國企業研究所的經濟學家萊科曼(Desmond Lachman)甚至比布朗還要悲觀。他宣稱，歐元的真正危機“並不是發生在外圍，而是在核心區”。他強調的是，德國和法國的銀行現在所持有的西班牙、葡萄牙、愛爾蘭和希臘債務，總規模已經達到了2萬億美元。萊科曼以前曾經擔任過投資銀行家，以及國際貨幣基金組織的官員，他預計明年將出現外債的大規模倒債，以及歐洲銀行業的總體危機。他呼籲美國“對歐洲的經濟海嘯做好准備”，因為後者必然會影響到美國經濟復甦的進程。他相信，歐元已經走上了分裂之路。

　　12月10日的卡耐基基金會論壇上，國際貨幣基金研究人員戴克萊辛(Jorg Decressin)也表示，對歐洲銀行系統的整體清理是當前的關鍵問題。戴克萊辛強調，鑒於歐洲和美國當前的經濟復甦是如此脆弱，確保金融體系的穩定乃是當務之急。

　　在同一論壇，國際金融研究所首席經濟學家薩圖(Phillip Suttle)也承認，歐洲確實出現了嚴重的疲軟跡象。他介紹道，在2008年的金融危機之後，許多銀行都遭到了沉重打擊，現在還在修復自己的資産負債表。在希臘，盡管有今年5月國際貨幣基金和歐盟的聯合救援行動，政府債券的風險溢價仍然高得嚇人，薩圖解釋說，這是“因為金融機構並不想持有希臘的債務，他們也不能相信其他想要出售的債權人”。

　　毋庸贅言，歐元區危機的核心，還是在於其結構問題。那裏與美國的最大區別就在於，他們雖然是單一貨幣，但卻沒有統一的財政政策。各國的開支和稅務政策都是各行其是，由各國政府自行決定。於是，希臘的無度開支和愛爾蘭的房地産泡沫破滅及銀行崩潰在影響到其本國的財政預算的同時，也釀成了歐元區的整體危機。

　　布朗更深層次的憂慮在於，現在強迫歐洲的負債者們做到節約和勤儉，很可能只能讓問題進一步惡化。他表示：“僅僅是削減赤字，然後就幻想投資能夠回歸，這實際上是重覆過去失敗的政策，正是這種政策導致了1930年代的巨大危機。”希臘和愛爾蘭的財政調整幅度都是巨大的。比如，在愛爾蘭，政府方面宣佈，他們將削減公共部門僱員2萬4000人，削減開支12%，提升增值稅率2%，將最低工資調降13%。

　　萊科曼指出，要希臘和愛爾蘭如此節衣縮食，就意味着他們不可能獲得必需的經濟增長速度，而沒有那樣的增長速度，他們就不可能及時償還債務。這兩個國家都已經陷入了衰退，2011年的經濟分別緊縮2%和3%。萊科曼認為，希臘和愛爾蘭其實與2008年的拉脫維亞相似，都是“歐洲銀行業的犧牲品”。

　　歐洲目前正面臨着彼得森國際經濟研究所的杜魯門(Edwin Truman)所謂“歐元區國家金融機構及政府的集體逃亡”的局面。這位前聯儲國際金融部門負責人強調，這一傳染病的出現意味着，萬一當前這種一個國家接一個國家的援救行動難以為繼，歐元區成員和歐洲央行就必須考慮“一個B計劃，一種結構性減記債務的方法”。

　　杜魯門和萊科曼都相信，至少就目前的情況看來，“歐洲很難協調行動”。盡管包括德國和法國在內，各國的官員都做出了響亮的保證，稱他們將不惜一切代價保衛歐元 ，但是迄今為止，德國和法國增加現有救援基金和強迫銀行在2013年後消化部分虧損的計劃顯然並沒有能夠幫助建立信心。歐元區外圍國家的債務風險溢價仍然居高不下，而且短期內也沒有降低的跡象。

　　相反，倒是有跡象顯示歐洲的政策制定者們已經開始意識到了當前的麻煩。德國財長和歐洲央行已經都開始討論起讓成員國放棄一部分財政權力，將其交給一個歐元區層面上的實體的可能性。非常遺憾的是，任何打算建立歐洲財政部的努力都需要漫長的時間，而現在能夠讓他們轉寰的時間已經不多了。

　　當然，這並不是說歐元注定就只有分崩離析一種前途。相反，歐元倒更有可能存活下來，但同樣可以肯定的是，它必須經歷結構性的改造。(子衿)