《洛杉磯時報》：美國零利率兩周年

2010年12月20日

　　導讀：《洛杉磯時報》專欄作家湯姆-彼特楚諾(Tom Petruno)12月20日發表評論文章稱，美國實行零利率已整整兩年，儲蓄者的痛苦仍無結束的跡象，不過近期債券收益率(長期利率)的攀升可能意味着短期利率面臨上行壓力，如果聯儲無視市場發出的信號，可能導致未來不得不在短期內急劇收緊貨幣政策，引發新一輪金融動蕩。

　　以下是彼特楚諾的專欄文章原文：

　　兩年前聯儲將關鍵短期利率削減至零附近，以阻擊一場危及美國整個金融系統的信貸危機。

　　當時大家都以為零利率只是權宜之計，是在緊急情況下實施的應急經濟刺激，通過大幅削減資金成本來防止銀行倒閉，尤其是向存款者的儲蓄支付的成本。

　　兩年之後，金融系統的緊急狀態已經解除。破産銀行數量仍在上升，但倖存者正在大賺特賺。今年前9個月，銀行業的凈收入達到536億美元，遠遠高於2009年同期的32億美元。

　　然而聯儲的應急利率依然在生效，這對於那些不能將錢投入股市、債券或其它可能價值縮水的投資工具的上億儲蓄者而言，無疑是一種持續的痛苦。

　　隨着民衆通過增加儲蓄來改善自己的財務健康度，銀行毫無疑問成了受益者。截至第三季度末，國內儲蓄升至創紀錄的7.74萬億美元，較兩年之前上升7%。

　　相比之下，上一季度銀行支付給儲蓄者的利息卻只有145億美元，較2008年同期鋭減57%。

　　過去一年來，銀行一直在不斷降低儲蓄利率。本周半年定期存單的年化收益率只有0.45%，遠遠低於一年前的0.82%。

　　即便你同意處於谷底的利率對於防止經濟崩潰是有必要的，現在的問題是，這種儲蓄者向銀行、或儲蓄者向經濟提供高額補貼的情形還將持續多久。

　　只有聯儲才能終結它，因為央行直接控制着短期利率。當聯儲投票決定提高短期利率，存款利率便會隨之上升。

　　當然，受聯儲加息影響的遠非只是儲蓄者的利息收入。如果聯儲最終決定加息，相當於認可經濟已經開始回歸常態。

　　然而，盡管現在越來越多的信號顯示經濟復甦正在加速，聯儲的政策制定者們並未發出任何終結零利率的信號。

　　在上周二召開的2010年最後一次例會上，他們重申預計“將在較長時期內將利率維持在極低的水平”。

　　多長才算“較長”呢？許多經濟學家認為聯儲不會在2012年之前加息。還有一些人預計2013年之前不會變動。

　　美銀美林發達市場經濟研究部門主管伊桑-哈里斯(Ethan Harris)預計聯儲將在2012年第四季度首次加息，距今還有整整兩年。

　　他提出，聯儲主席伯南克明確表示央行要看到失業率大幅下降。在聯儲開始暗示准備加息之前，“他們需要看到失業率降至9%甚至8.5%之下，”哈里斯如是稱。他說，這並非一朝一夕的事。

　　如此說來，對於伯南克而言，維持零利率已經不再是一項銀行業應急措施，也是就業應急措施。

　　然而這又帶來了一個問題：在復甦的當前階段，零利率對於就業增長真的是必要的嗎？

　　富國證券首席經濟學家約翰-西爾維亞(John Silvia)表示，對於衆多尚未決定是否增加人手的公司而言，信貸成本一般而言並非主要考慮因素。

　　他說，“他們更關心的是市場(對他們産品和服務的)最終需求。”

　　無論何種情況，金融市場可能會遠在失業率達到8.5%之前給聯儲的短期利率帶來挑戰。

　　過去兩個月來，隨着經濟前景改善，國債、公司債和市政債券的利率均大幅攀升，雖然聯儲上個月承諾在2011年年中之前繼續購買6000億美元國債以壓低債券收益率和向經濟注資。

　　聯儲在上周二的聲明中沒有提及長期利率的上升。Yardeni Research經濟學家和主管埃德-亞德尼(Ed Yardeni)表示：“他們讓自己完全與市場脫節，完全忽視市場對他們所出台政策的反應。”

　　聯儲很可能將債券收益率的反彈視為對夏末秋初極低水平的正常反抽。作為其他利率的基準，10年期國債收益率已經從10月初的2.39%飆升至3.32%，但仍低於2010年4月份3.99%的峰值。

　　如果投資者以經濟改善為由要求獲得更高的債券收益率，伯南克很可能將其視為一場勝利。

　　但是還有另外一種可能，那就是債券收益率上升可能源於投資者擔心通脹激增，而這種憂慮又源自接近於零的短期利率、聯儲的國債購買計劃以及上周國會通過的延長減稅和刺激計劃。

　　就目前而言，通脹似乎還不足為慮。消費者價格指數的年化升幅僅為1.1%。花旗集團全球市場(Citigroup Global Markets)的經濟與市場分析主管史蒂文-威汀(Steven Wieting)表示，與快速增長的新興市場經濟體不同，“美國經濟仍遠遠落後於其産能。”

　　他認為想象聯儲在2012年年底之前提高短期利率是荒謬的。“終於，貨幣政策和財政政策同時聚焦到復甦上來，”威汀如是稱。他說，伯南克不會做任何可能導致復甦動能衰減的事情。

　　然而聯儲知道，在金融市場中，預期可能比現實更為重要。

　　如果長期利率持續上升，那麼通脹飆升的預期有可能會獨自抽芽生長。或者投資者可能開始將國債收益率進一步攀升視為全球對美國的不信任投票，因為減稅政策讓本已糟糕的赤字前景變得更為陰暗。

　　從歷史來看，聯儲從來沒有能夠完全忽視長期利率的走勢。債券收益率的持續攀升通常會向央行發出短期利率過低的信號，告訴它是時候收緊貨幣政策了。

　　風險在於，聯儲可能等待太長時間，然後被迫在極短時間內急劇收緊貨幣。

　　這無疑會引發新一輪金融動蕩，而這是經濟所無法承受的。(誠之）