[size=5][center][b]熊市投資五大標準[/b][/center][/size][center]Jonathan Burton[/center]
【MarketWatch舊金山10月20日訊】你終於還是從股市2008年的崩盤中幸存了下來，這無論如何都是值得慶賀的。不過既然幸存下來，我們就必須要面對新的問題了，即在熊市當中出手，買進那些和我們一樣幸存下來的股票和共同基金，和它們一起成長壯大。

在熊市中買進？是的，這沒有什么值得大驚小怪，巴菲特（Warren Buffett）也正是這樣做的。在週五的《紐約時報》上，這位著名的投資人非常清楚而直接地給出了理由，“在其他人貪婪的時候恐懼，在其他人恐懼的時候貪婪。”

“壞消息是投資者最好的朋友。”巴菲特補充道，“它可以讓我們以人為壓低的價格來購買美國的未來。”

當然，和任何其他的投資一樣，這裡的關鍵都在於你是在買進什麼，以及你有多麼大的耐心。巴菲特並沒有將賭注押在市場的迅速轉向上面，他清楚地知道耐心是可以換來回報的。只要是長期投資不同的股票，你總能夠得到平均水平的回報，因此我們沒有理由退縮和畏懼。事實上，今天的市場正在被另外一個幽靈弄得心慌意亂——我們很可能會看到近二十年來第一次由消費者導致的衰退。

“當前的波動未必不是一個時代終結的訊號。”美林首席投資策略師伯恩斯坦（Rich Bernstein）解釋道，“假如你在選擇股票或者基金進行投資，你當然會希望自己所選擇的投資具有強化股東價值的特性。我們最好還是重視一下企業自我融資的能力。假如一家公司擁有過剩的現金流，那當然你是最好不過。”

這正是熊市投資最好的指導方針。你當然希望構筑一個高品質股票或者共同基金的投資組合，希望它不但能夠頂住當前經濟風暴的壓力，而且還能夠成長壯大。

因此，你很自然地就會開始注意哪些傳統的防御性股票，比如必需消費品類股和健保類股等等，但是千萬不要自己先束縛了自己的思路。事實上，其他領域之內也可能會存在機會，但是有一點是我們可以肯定的，即，那些新的領先者無論從事的是怎樣的業務，都將顯示出相當的財務強勢，能夠自給自足，畢竟我們現在的市場，達爾文主義的味道是愈來愈濃了。

我們最好還是將自己想像成一個收購者，想像成巴菲特。當我們對一支股票或者一支共同基金進行評估時，以下這五個標準是我們時刻不應該忘記的。

[b]1. 自由現金流[/b]

[color=Blue]所謂自由現金流，本質上說來其實就是一家公司的預算盈余。事實上，對於眾多的投資者而言，自由現金流才是度量一家企業彈性的最好指標，因為它和盈利數字不同——盈利數字可以通過會計手段來加工，但是自由現金流卻是不會說謊的。“我們應該尋找那些自由現金流可觀，甚至還在成長的企業來投資。”Jensen Portfolio（JENSX）聯席經理人麥凱佛（Rob McIver）建議，“和盈利不同，自由現金流數字是很難人為操縱的。”[/color]

要計算出自由現金流，我們只要將凈所得加上攤銷和折舊，然後再減去運營資本的變化和資本開支即可。當一家企業擁有了多餘的現金，他們通常會有一些不同的選擇。他們既可以將其投入自己的業務，或者謀求購併，也可以回購股票或者增發股息，將其返還給股東。

截至九月底，Jensen 基金的成份股數量為28支，其中大多數大型必需消費品類股和健保類股，其中比較著名的有醫療設備巨頭Stryker Corp.（SYK）、醫藥界的領先者雅培製藥（ABT）、消費產品巨頭寶潔（PG）等。該基金不久前還買進了一些軟件開發商 Cognizant Technology Solutions（CTSH）的股票。

麥凱佛表示，“當表現的穩定性和連續性變得非常重要的時候，所有人都會更加重視高品質企業和股票的價值。”

[b]2. 債務[/b]

在過去十年左右的時間當中，那些先後成為市場表現領先者的角色，包括房地產、能源、金融、商品和新興市場等，其實嚴格說來都是可以輕易獲取的廉價信貸的受益者。可是現在，信貸不但難以獲得，其成本也不能和當年同日而語了。因此，那些對這一因素較為敏感的領域，其表現自然就滑落到了市場平均水準之下。

The Prudent Speculator 投資通訊的編輯、Al Frank Fund（VALUX）的經理人柏京漢（John Buckingham）指出，“那些使用杠桿手段的企業，或者是高度依賴資本市場的企業，現在都遇到了重大的麻煩，因為它們發現要以合理的價格進行融資非常困難，或者也可以說是完全不可能了。”

在這種情況下，投資者最好還是考慮那些能夠自己為自己的成長籌措資金的企業，那些債務相對於資本總額比例較低的企業。企業的內在增長，而非通過購併實現的增長，同樣也是至關重要的。

“我們應該專注於資產負債表的健康情況。”柏京漢介紹道，“我們看好微軟（MSFT），因為它無求於資本市場。”他還補充道，像思科系統（CSCO）或者甲骨文（ORCL）這樣的科技藍籌股“對於投資者而言是非常美妙的選擇”。

鑒於當前市場現金為王的特性，以及盈利可預見性的重大意義，柏京漢還看好一些大型醫藥企業，比如葛蘭素史克（GSK）和默克製藥（MRK），以及一些健康保險公司，如 Aetna Inc.（AET）和Humana Inc.（HUM）。

柏京漢表示，“最重要的一點，就在於企業是否擁有平安穿越我們當前困難環境的能力，或者說，在於企業是否必須要到市場上去籌措資本，畢竟現在的市場無論如何都算不上友好。”

[b]3. 市場份額[/b]

在較為陰暗的市場環境中，假如一家企業所從事的業務在全國甚至全球市場擁有強大的基礎，或者一家企業可以幫助其他企業提高生產力，那麼這家企業就具有相當的優勢。Smith Barney Private Client Investment Strategy 的資深股票策略師卡普蘭（Marshall Kaplan）舉例說，比如能夠從石油和天然氣開采中獲得額外價值的石油服務公司，或者是那些可以幫助更好處理數據的科技公司就都屬於這種情況。

“我們應該研究一下，看看它是否擁有可靠的專屬權利。”卡普蘭解釋道，“這家公司的產品和服務所針對的是短期需求還是長期需求？它的盈利品質如何？我們必須能夠確定它的確是處於一個資深水準就可以確保持續發展的行業。”

Smith Barney 目前推薦股票的名單上，符合這些標準的企業股票包括蘋果（AAPL）、ConAgra Foods Inc.（CAG）、強生（JNJ）、金佰利克拉克（KMB）和 National Oilwell Varco Inc.（NOV）等。

“在當前這樣的市場環境當中，個人投資者的確是很難找到比這更好的選擇了。”卡普蘭表示，“這些名頭響亮的企業可以為我們的投資組合提供強大的支持。誠然，那買進持有然後就無須再操心的時代已經過去了，但是這些股票所具有的優秀品質就註定了我們可以將其持有較長的時間。”

[b]4. 管理層[/b]

事實上，那些財務狀況良好的企業也有一個共同點，即大多數都擁有能夠洞燭機先，並可以采取適當措施的管理層。

Jensen 的麥凱佛對這樣的管理層贊不絕口。

“必須明白什麼能夠創造股東價值，什麼能夠破壞股東價值。”他表示，“管理層不應該將自己的根本目標設定為逐個季度去達成盈利預期。相反，他們必須做出長期決定，做出資本開支決定，以收獲真正的回報。”

事實上，Jensen 基金在投資任何一支股票之前，經理人都要到公司的總部去拜訪管理層。此外，這些企業的領導者還必須在之前的連續十年當中擁有股東權益報酬率年均至少15%的表現記錄。否則，基金都不會考慮的。

麥凱佛解釋道，“只有充分了解了企業，我們才能將相關風險降至最低。”

[b]5. 股價[/b]

近期以來，在恐慌情緒的影響下，投資者紛紛拋出手中的股票，其中也包括那些基本面情況其實不錯的股票。從情緒面看來，市場現在的確是有些勇氣不足，信心不足。

不過，許多專業人士現在卻已經在開始向巴菲特的立場靠攏了。“我正在尋找那些價格低廉的股票來投資。”Forester Value Fund（FVALX）的經理人弗雷斯特（Tom Forester）介紹道，基金目前的成份股當中包括食品業的領先者亨氏（HNZ）、卡夫食品（KFT）和強生等。“相對而言，這些股票的下跌空間都來得較小，但是上漲空間卻來得較大。”

在科技行業當中，他也看到了值得注意到買進機會。“只要微軟的市盈率降到12，我就會入場。”弗雷斯特介紹道，“對於科技股而言，這已經是非常廉價了。我喜歡微軟的現金，微軟的股票回購計劃，以及微軟穩健的營收。”

柏京漢的選擇當中則包括通用電氣（GE）、聯合科技（UTX）和IBM（IBM）。“目前在大型股票當中存在著很多的機會。”他表示，“毋庸贅言，這些投資選擇相對而言還要安全得多。”

在這一市場當中，投資者最需要的東西之一就是安全，而低股價本身就有網站安全。現在只是崩盤第一階段的終結，未來還將有若干個月的波動，這一輪風暴才能最終平息下來。

當然，風暴何時平息，是沒有誰能夠準確預言的，但是，假如我們擁有了一個以強健的防御性股票構筑的投資組合，我們在風暴中屹立不倒的成算無疑就會大大增加。