[center][b][size=5]黄金ETF基金之结构解析[/size][/b][/center]
　　金融风暴的蔓延成全了黄金市场，而黄金市场的火暴也让我们不得不再次把关注的目光集中到了大家熟悉的名字上——黄金ETF。作为一种以黄金为基础资产，追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品，黄金ETF已成为近年来最受投资者青睐的投资品种，在欧美市场上大放异彩，身价倍增。

　　黄金ETF的运行原理简单明了，它是由国际上的大型黄金生产商向基金公司寄售实物黄金，随后由基金公司以此实物黄金为依托，在证券交易所内公开发行基金份额，销售给各类投资者，商业银行分别担任基金托管行和实物保管行，投资者可像买卖股票一样方便地交易黄金ETF，并可在基金存续期间内自由赎回。

　　作为一种全新的投资方式，黄金ETF大获成功有其必然性。其中，交易便利及费用低廉是其最大优势。投资者购买黄金ETF可免去黄金的保管费、储藏费和保险费等费用，只需交纳通常约为0.3%至0.4%的管理费用，相比其他黄金投资渠道平均2%至3%的费用，优势突出。此外，黄金ETF还具备保管安全、流动性强等优点。黄金ETF一般以1克作为一份基金单位，每份基金单位的净资产价格就是1克现货黄金价格减去应计的管理费用，其在证券市场的交易价格或二级市场价格以每股净资产价格为基准。

　　作为一种在交易所交易的开放式基金，黄金ETF基金的基础资产是黄金现货，并以基金份额价格的变动反映黄金现货减去应计费用后的价格变动为目的。基金持有黄金并可随时以一揽子数量实现黄金和基金份额之间的交换。值得注意的是，黄金ETF为被动型投资基金，它不能持有或交易高风险的衍生产品，如期货和期权等。

　　因贵金属交易和保存保管的特性，目前主流的黄金ETF都采用信托的模式组建，基金的组织结构包括三方：发起人、托管人和保管人，三方的责权遵照基金契约执行。黄金ETF基金的发起人通常有两类，一类是专为发行基金而成立的公司，二是大型知名投资机构。黄金ETF的托管人的权限有出售基金持有的黄金资产以偿付基金管理费用、计算基金净资产价值和每基金份额净资产价值等，黄金ETF的托管人都由国际知名银行担当，如纽约银行等。基金保管人(Custodian)负责保管授权投资人在申购一揽子基金份额时存入的黄金。各黄金ETF都选择伦敦当地银行为保管人，如汇丰银行和JP摩根等。为方便基金运作，黄金ETF通常会指定市场代理商(Marketing Agent)为其服务。其主要职责包括为基金持续出具市场开发计划、进行基金战略研究等，如美国道富环球市场公司等。

　　基金份额的申购与赎回只能在一级市场上通过授权投资人以一揽子数量进行。为达成交易，授权投资人必须达到一定条件。比如，授权投资人必须是注册经纪交易商，或是不需要注册成经纪交易商的证券市场参与者，如银行或其他金融机构。同时，还必须是美国存款信托公司的会员。申购和赎回之前，授权投资人还要在基金保管人处设立授权投资人非保留账户(APUA)或会员非保留金条账户(PUBA)。APUA账户只能用来与基金进行交易。

　　黄金ETF基金申购和赎回的黄金一般都要求满足一定的标准，否则，托管人会因黄金成色差异错误地计算基金净资产值，从而造成风险。主要的黄金ETF基金都以伦敦金银市场协会指定交割金条(London Good Delivery Bar)作为交割标准，基金的申购和赎回以符合该标准的金条为载体，基金和会员可以放心和便利地存入并赎回使用黄金资产。这一交易形式极大地促进了黄金ETF的发展。

　　净资产值NAV(Net Assets Value)的计算是黄金ETF在一级市场申购赎回和二级市场交易记价基准。具体来说，NAV等于基金总资产值减去负债。主要的黄金ETF基金的托管人在计算NAV时以伦敦黄金市场下午交易时段价格或伦敦黄金定盘价为基准。

　　黄金ETF的交易费用十分便宜，通常为0.3%~0.4%，比其他黄金投资渠道平均2%的费用优势十分突出。黄金ETF的基金费用主要分为基金日常运营开支和基金管理费。以GLD为例，基金契约规定，支付给发起人的费用是用以补偿其维护基金网站以及市场营销开支。发起人的费用以调整后净资产值为基础，以年化0.15%为计费费率，每日计算每月累计并延后一个月支付。托管人的费用以调整后净资产值为基础，以年化0.02%为费率，每日计算每月累计并延后一个月支付。同时，每年最少收取费用为50万美元，最多则不能超过200万美元。

　　支付给基金保管人的费用通过保留金条账户协议进行。根据该协议，保管人费用以存放在TAA和TAU 账户中的黄金日均余额为基础，以0.10%的年化费率每日计算每季累计并延后支付。

　　1、黄金ETF基金份额的净值受黄金波动影响巨大。基金以金条价值减去负债(包括应付账)计算净值。

　　2、基金份额在二级市场交易可能偏离其净值。原因是黄金ETF通常在某一地区交易所上市交易，而其跟踪的基础资产黄金的交易则主要在伦敦和纽约市场交易，各交易所开盘、收盘时间以及交易活跃时段均不同。

　　3、基金出售黄金资产用以支付管理费将使每基金份额净值持续减少。这是投资者应特别注意的一种风险因素。黄金ETF基金并不产生收益，管理方只靠持续出售黄金资产来提取所需管理费用。假设黄金价格一直不变，基金份额净值和交易价格会因基金持续出售黄金而逐渐减少。

　　4、出售黄金方式带来的影响。基金托管人按需要出售基金持有的黄金资产，与当时的黄金现货价格高低无关。因为黄金ETF基金采用被动管理，并不想利用黄金价格的波动赚取利润，所以基金的黄金资产可能在低价区间被出售。

　　5、基金发行过程本身带来的影响。黄金ETF以黄金为基础资产，有多少基金份额被发行在外，就意味着有多少黄金金条被收入基金在保管人处开立的账户中。在基金发行初期，授权会员为申购基金，必须要大量买入黄金并存入保管人处，这无疑将提振对黄金现货的需求，造成短期内金价上涨。

　　当基金发行完毕，市场需求大量下降，金价和基金份额的净值可能马上下跌。

　　6、法律风险。黄金ETF基金多以委托人信托的形式在全球主要避税地区注册成为离岸公司，较少受所在地区法律约束。

　　7、黄金保管风险。基金持有的黄金资产可能遭遇丢失、损坏或偷盗的风险。首先，托管人并不对黄金进行保险，保管人仅对其保管黄金的业务实力情况进行适度保险，而且，托管人也不是保险合约的受益人。因此，若以上黄金损失真的发生，保管人可能得不到足够的保险保障。

　　8、汇率风险。因主要黄金ETF追踪的现货资产黄金是以美元计价，当其在以非美货币为通货的国家上市交易，并以当地货币标价时就会产生汇率风险。

　　达到一定条件，如当基金的资产值过少或达不到基金契约中对上市、管理三方运作所必须的条件时，基金可以终止运作。以GLD为例，在该基金成立1年后，只要经通胀调整后其净资产值低于3.5亿美元，发起人可以要求托管人终止并清算基金。如果持有超过2/3基金份额的投资人同意，托管人也可以终止基金运作。

　　与投资股票或其他投资工具类似，投资黄金ETF也会面临税收问题。

　　各黄金ETF基金因注册地和所受法律管辖不同，计税要求和税率也不相同。以GLD为例，该基金注册地为美国，受联邦税法管辖，并对美国和非美国投资人区别对待。在美国联邦所得税里，“委托人信托”并不需要被征税，但是，征税受体变为了信托的持有人或受益人。信托托管人有义务报告信托的收入、盈利和亏损等。持有GLD黄金ETF的投资人如果售出基金份额，将会被计算赢利或亏损并相应扣税。如果持有人不是直接售出基金份额，而是先在一级市场对其赎回并换取黄金，该行为并不需要被征税，因赢利或亏损不能相应计算，如果随后投资人在市场上将这批黄金出售则要被征税。

[url] http://www.dyhjw.com/huangjin/2/6/2009/0625/2299.html [/url]

[center][b][size=5]推漲金價的傳奇基金[/size][/b][/center][center][size=3]2010年11月26日[/size][/center]
　　創新舉措向大衆敞開了黃金投資的大門，並推動金價今年突破紀錄高點，呈現牛市行情，這一創新是一家知名度很低的黃金開採業行業團體在絶望中所採取的行動。

　　旨在推銷黃金的世界黃金協會(World Gold Council)當時正為生存而掙扎。全球金礦企業是其成員，它們因該協會不能遏制金價20年來的低迷走勢、以及無力為越來越多的黃金找到買家而苦惱。八年前，他們考慮從該協會撤資，若當時真這樣做，將實際上使這一協會停止運營。

　　世界黃金協會主席湯普森(Chris Thompson)指出，該協會需要擴大黃金買家的數量，尤其是在美國。在交易所買賣黃金這一想法已提了多年，但各種阻礙使其難以在美國付諸實施。

　　在那些黑暗的日子裡，世界黃金協會最終創新出的東西超出了它最大膽的想像──它2004年11月推出了性質為交易所交易基金(ETF)的SPDR Gold Shares，該基金以它的交易代碼GLD而被大衆所知，目前已發展成為擁有567億美元資産的龐然大物。

　　根據研究機構理柏(Lipper Inc.)的說法，目前GLD是迄今發展最快的大型投資基金，而且是市場上最活躍的黃金交易商之一。它的出現幫助金價在近年內上漲了兩倍，本月升至紀錄新高。周三黃金在紐約商品期貨交易所(COMEX)的結算價下跌0.33%，報每盎司1,372.90美元。

　　作為全球最大的民間金條擁有機構，GLD每天吸收價值3,000萬美元的黃金，把它們儲存在倫敦一個金庫內。目前倫敦這一金庫儲藏的黃金數量相當於全球所有金礦約六個月的産量。

　　GLD的擁躉說，它使黃金市場民主化，為各種各樣的投資者直接涉足黃金鋪平了道路。它有近100萬名投資者，其中包括普通散戶，像Northern Trust Corp.這樣的機構，以及約翰•鮑爾森(John Paulson)這樣億萬身家的對沖基金經理。

　　但持懷疑態度的人認為，如果黃金漲勢急速反轉，GLD可能將成為洪水猛獸。他們說，GLD的大量買盤已使金價猛漲，從而使市場和衆多小投資者面臨金價快速下跌的風險。規模較小的盲目跟風基金加劇了這種風險。

　　CPM Group的創始人克里斯蒂安(Jeffrey Christian)說，我們告訴客戶小心風險，因為真正的風險確實存在。該公司在黃金投資方面為全球主要投資者提供建議。

　　就在這種質疑情緒出現之際，ETF作為一個整體正在受到更嚴格的審視，有人擔心它們有可能造成市場扭曲。ETF受到廣泛歡迎，而且增長迅速，其涵蓋了股票、債券和硬資産，但這類基金使更多資金有可能進出原先流動性不強的市場。

　　GLD的股票在紐約證交所、東京、香港、新加坡和墨西哥城交易。每股代表1/10盎司的黃金。實際上，這使投資者有機會從出售整根金條所獲收入減去費用後剩下的那部分收益中獲利。在GLD增發新股前，它會吸納必要多的黃金以支持增發股票。當GLD股票的賣家多於買家時，該基金會拋售掉一些黃金。

　　在世界黃金協會幫助下創建的該基金，依賴於許多合作伙伴。它通過道富環球投資管理(State Street Global Advisors)來營銷，後者具備基金銷售專長。匯豐(HSBC PLC)負責儲存並保護金條。紐約銀行(Bank of New York Mellon Corp.)負責處理日常運營業務，比如計算該基金的資産凈值等。基金經理們說，盡管GLD的規模和涉及範圍很大，但運營起來卻相對簡單。以紐約銀行為例，大約只需十幾名員工來負責該基金的日常運營。

　　這使該基金成為所有參與者的搖錢樹。世界黃金協會為設立該基金花費1400萬美元，自成立之初到9月30日，共獲利約1.5億美元。收入是資産凈值的0.15%。道富銀行(State Street)也使用同樣條件，同期也獲得約1.5億美元利潤。如果GLD明年規模不變，那麼世界黃金協會和道富銀行將會獲利8000多萬美元。

　　世界黃金協會能獲得成功，很大程度是由於時機。由於擔心通貨膨脹，人們開始對黃金的興趣日漸濃厚，想把黃金作為躲避金融危機的避風港，這時，世界黃金協會成立了基金。自此，黃金價格一路飆升，從444.80美元漲了三倍多，11月9日達到歷史新高1,409.80美元(未扣除通脹因素)。

　　近期黃金價格上漲背後有很多因素，GLD僅是其中一個。美元穩步貶值，因此一些投資者買進黃金來對沖美元。開發新礦脈越來越難。金融危機過後，人們對經濟停滯感到懼怕，擔心政府應對經濟復甦會造成通貨膨脹，因此黃金立刻大熱。

　　而GLD被廣泛認為起到了推波助瀾的作用。

　　相對投資黃金期貨或購買金幣，購買基金股份更容易也更便宜。現在，GLD包攬了全球近1300公噸的黃金供應，使得市場更緊俏。GLD的影響為自己在黃金業贏得了擁護者。

　　Gold Fields Ltd首席執行長霍蘭德(Nick Holland)說，它讓黃金價格漲了，這很不錯。Gold Fields Ltd是一家大型礦業公司，也是世界黃金協會的成員。

　　計算GLD及其成員造成的影響遠不能達到精確的程度。但包括英國黃金礦業服務公司(GFMS Ltd.)分析師克里斯丁(Christian)和克拉普維克(Philip Klapwijk)在內的行業觀察人士預計，由於不斷遞增的需求，黃金ETF可能使每盎司黃金價格上漲了100到150美元左右。

　　也就是說，黃金ETF使今年黃金礦工生産出來的所有金條的總價值增加了90億美元。

　　許多投資者認為黃金還有很大的升值空間。但有些人擔心，在連續上漲十年後，總有一天會出現急劇逆轉。從GLD成立開始，黃金市場就沒有經受過嚴峻考驗；但出現了更小的黃金交易基金。

　　許多GLD投資者在黃金投資方面沒有經驗。世界黃金協會總經理圖森特(Jason Toussaint)說，60%到80%的GLD投資者以前從未買過黃金。沒人知道這些新手在金價急劇下滑時會作何反應。

　　如果GLD股東遭遇金價下滑時全體拋售，那麼該基金就需要拋售黃金進行彌補，可能會促使其他人拋售更多黃金而導致價格下跌加劇。由於GLD是在交易所進行交易，那麼任何拋售都會立即可見，這與一般的買賣黃金的不透明性不同。

　　美國聖母大學(University of Notre Dame)資産管理首席投資官馬爾帕斯(Scott Malpass)說，我們比剛開始的時候更關心這些問題了，情況隨時都會變化，來勢會很快。這所大學的資産管理部從2005年開始購買GLD股份，目前共投資了約7000萬美元。眼下，馬爾帕斯認為投資黃金的好處大於風險，該基金管理的不錯。

　　在GLD的規劃階段，全球金礦開採者們的野心都不大。

　　黃金價格剛剛開始從20年來的熊市蘇醒，許多公司還在極力保持盈虧平衡。投資黃金有很多障礙。購買難，儲存難，投保難。一些投資者選擇持有金礦公司的股票。

　　世界黃金協會長期以來將重點置於黃金首飾，黃金首飾占需求的80%，但該行業深受經濟衰退的影響。在911恐怖襲擊後的2002年，黃金首飾的需求跌了11%。

　　黃金行業認識到，吸引投資者才是要走的路。世界黃金協會主席湯普森希望為協會找一個首席執行長，希望他能獲得美國投資者的信任，從而實現這一願景。他瞄準了伯頓(James Burton)，伯頓當時是加州公務員退休基金(California Public Employees' Retirement System，簡稱Calpers)負責人，Calpers是世界最大的機構投資者之一，但沒有直接的黃金投資。

　　2002年7月，伯頓飛往倫敦會見湯普森。伯頓充滿懷疑，但很好奇。他們的討論持續了12個小時──包括在談話期間已經打了一場高爾夫球，吃了兩回飯，喝了啤酒。湯普森描述了黃金市場的概況，還像推銷員一樣解釋了為何吸引個人投資者的時機已經成熟。最後，伯頓動心了。

　　2002年8月，已經離開Calpers的伯頓接手了這家黃金協會，隨即對該協會的108名員工裁員60%，並關閉了22家辦事處中的一半，開始着手打造今天的GLD。

　　這家黃金協會希望有一種産品可以讓普通投資者買入和拋出，就像是一隻股票。問題在於讓股票追蹤金價的走勢，就很像是一隻指數基金。最終的解決方案是成立一家信托機構充當GLD金條的法定所有人。

　　産品後來在澳大利亞和英國推出了，但在美國推出的時間要比該協會預料得晚。

　　礦業界支持這個想法，但擔心它可能會分散投資者對於金礦類股的需求。由於這將是第一隻完全由一種實體商品支持的美國基金，監管機構還在試圖理解這種概念背後的機理。伯頓和湯普森說，美國證券交易委員會(Securities and Exchange Commission)花費了數月時間試圖掌握有關該産品及黃金市場的情況。

　　這家黃金協會還得聘用各類參與者──信托公司、營銷人員和金庫保管員。這一過程也不是一帆風順的。

　　巴克萊(Barclays PLC)為這一項目開展了幾個月的工作，隨後退出，組建了同樣持有黃金的自己的基金iShares Gold Trust。巴克萊2009年6月將iShares交易所交易基金業務出售給了貝萊德(BlackRock)，自那以後它相對規模較小的黃金基金成為了一個強有力的競爭者。

　　對於这隻基金將會獲得多大的成功，該協會也不確定。據監管部門的檔案，它向瑞銀證券(UBS Securities)支付了400萬美元用以承銷首批230萬股GLD股票。瑞銀拒絶置評。

　　伯頓說，我當時覺得要說服人們購買這種證券化形式的黃金將需要進行更大力度的宣傳。

　　然而隨着 GLD開始發售，被抑制的投資者需求一下子釋放出來。三個交易日過後，这隻基金的資産規模達到10億美元，僅僅兩年後就達到了100億美元。

　　道富交易所交易基金的負責人羅斯(Jim Ross)說，它的增長十分迅速。截至9月30日，該公司管理着120隻交易所交易基金，只有SPDR S&P 500基金的規模比GLD大。羅斯說，老實說，它是我們第二成功的産品，這一事實仍然讓我覺得意外。

　　對GLD的中傷也早早地就有了。一些黃金投資者質疑該基金持有的黃金數量是否和它宣稱地一樣多，這最終促使該協會在其網站上公佈了獨立公司Inspectorate International Ltd.的審計報告。這家獨立公司每年對GLD在倫敦的金條數量進行兩次清點。

　　黃金投資界的一部分投資者還是更願意找到一個私人儲藏地。有些人希望可以迅速拿到金條，尤其是發生嚴重危機的時候。金庫保管公司正下調費用來吸引這類投資者。

　　競爭對手也在強調該基金可能面對的最糟糕的情況。總部設在倫敦的Hinde Capital旗下管理着一隻黃金基金，該公司首席執行長戴維斯(Ben Davies)指出，GLD的金條沒有投保。根據招股書，如果這些黃金出現丟失、損壞、被盜或是被毀的情況，該信托基金也許沒有充足的賠償資源。

　　圖森特說，該協會認為匯豐的安全措施以及這家銀行的其他承保責任總額提供了保護。他說，這是我們首先選擇將黃金存放到金庫的全部原因。

　　盡管GLD取得了成功，可即便是那些涉足該基金的人也承認這種漲勢終將結束。道富的羅斯說，我們認為黃金不會一直漲下去，沒有哪一種投資會這樣。

　　Liam Pleven / Carolyn Cui