[center][b][size=5]黄金市场 下一个泡沫领域？[/size][/b][/center][center][size=3]Brett Arends, 2009年6月10日[/size][/center]
投资泡沫通常开始于合理的牛市，如果黄金市场成为下一个泡沫领域，我不会感到意外。
首先，黄金市场存在着正当的投资理由。各国央行正向全球经济注入大量流动性。这给所有纸币带来了风险。而贵金属等一切稀少珍贵的东西应当会从中受益。黄金价格也正在摆脱10年前非常低的底部水平。
这种状况吸引了投资者的关注。波士顿聚集着诸多美国最大的共同基金公司，其中包括 Fidelity、Putnam、MFS 以及 Wellington 等，但现在这里金融区最为繁忙的一个地方就是 J.J. Teaparty ── 交易金块和稀有钱币的一个知名店号。这里整天都有稳定的客流量前来购买金银条和钱币。很多当地的共同基金经理们也被发现在午餐时间溜出来做同样的事，尽管他们信奉的是“股票长期投资”。
在这些价位上，投资黄金可能是个好买卖。但人们应当清楚购买金块的风险──不管是通过交易所买卖基金(ETF)还是直接购买。
说黄金市场动荡有点轻描淡写。自2008年初以来，金价徘徊于每盎司1000美元和700美元左右的区间，现报每盎司965美元。黄金市场是个避风港？股市像这样波动时那可是头版头条的大新闻。
尽管美国和其他西方投资者正在纷纷跳上黄金投资这辆大篷车，但很多亚洲投资者却在悄悄撤资，他们此前随着金价从每盎司260美元一路走高。据行业组织世界黄金协会(World Gold Council)报告，亚洲投资者第一季度实际上是在净抛售黄金，而西方人则在大举购买黄金，推动金价大幅上升。
一般来说，普通美国投资者没有太好地把握黄金市场时机。分析公司 Financial Research Corp. 每月对GLD等交易所买卖基金的资金流入和流出状况进行了分析；如果将这些数据和过去一年的金价波动情况作一比较，结果则令人沮丧。
金价在2008年7月突破了每盎司900美元大关，随后在今年2月和3月再次突破了这一关口。这段时间当然就是金块基金的资金净流入势头最为迅猛的时候。当金价大幅下挫的时候，例如去年10月和11月以及今年4月的时候，那些基金也在大笔抛售。
很少有人谈论黄金投资的最大问题──也就是，其实谁也不知道黄金究竟价值几何。毕竟，黄金无法带来收入。所有的受益都来自于资本增值。显然，这是个赌局。
不相信我？那就试试吧：2038年的金价会是每盎司多少美元？你相信届时金价会突破每盎司3,500美元？
我也不知道，而且我还怀疑那些坚称自己知道答案的人。现在购买黄金的人基本上就是在对此押注。
如果你现在购买面值3,500美元2038年到期的零息美国国债，那你可以获得965美元的回报。年回报率大约是4.6%。但如果你现在购买黄金，因为黄金不能确保回报，那你是在押注投资黄金能带来更好的回报。
（当然你或许不会等那么久，提早出手抛售黄金。但如果你希望盈利的话，你仍需要找到愿意押注金价会在2038年前突破每盎司3,500美元的人。）
尽管公众开始对投资金块感兴趣，但金矿公司股票却被拉在了后头。那些投资金矿类股的共同基金股份一直表现低迷。与黄金产品相比，大小金矿公司的股价却显得便宜合理。如果购买一揽子金矿类股，那既能够带来投资金块的诸多好处，又可以面临较小的风险。
很多共同基金公司推出了投资矿业类股的基金。在其中，美国全球投资者世界稀有金属基金（UNWPX）是少有的专注于小型股的基金。而 Tocqueville Gold（TGLDX）, Fidelity Select Gold（FSAGX）, and Vanguard Precious Metals and Mining Fund（VGPMX）等诸多基金都有着灵活的投资选择，可以持有股票，也可以选择购买一些金块。
尽管公众开始对投资金块感兴趣，但金矿公司股票却被拉在了后头。那些投资金矿类股的共同基金股份一直表现低迷。与黄金产品相比，大小金矿公司的股价却显得便宜合理。如果购买一揽子金矿类股，那既能够带来投资金块的诸多好处，又可以面临较小的风险。
因为我和黑夜结下了不解之缘 所以我爱太阳
[center][b][size=5]谈黄金泡沫[/size][/b][/center][center][size=3]2008-08-24[/size][/center]
前不久发表过《谈石油泡沫》[1]，结论是石油和股市楼市不同，无所谓石油泡沫，因为不存在石油领域的兑现危机。随后石油价格从130美元/桶跌倒112左右，慢慢有企稳迹象。笔者在[1]中分析指出石油不存在那种名义价格机制，因此所谓石油泡沫是没有意义的。本文再把若干定义和论点再重复一下，因为与讨论黄金有关：
1. 资产泡沫的定义：某种资产市场的投资品种，因为平均交易金额与该品种的总市值存在巨量的差异，其原因是因为该品种大量地囤积在投资者手里，而交易使得该品种名义价格上涨，最终使得这种量价背离巨大，就是我们所说的资产泡沫。
2. 股市泡沫：股市单日交易量和总市值大大背离。比如每天2000亿交易量却支撑着20万亿总市值。
3. 资产品种的用途：有的投资品种用途单一，除了投资实际上不具备或几乎不具备消费用途。比如中国的股票，实际上没有分红。比如君子兰，就是一盘草，有点观赏价值而已。
4. 紧缺资源：投资品种如果属于紧缺资源，那么就存在生产商在跌价时限产保价的可能。
在谈石油泡沫时，这些概念都用到过。但是黄金又有一点不同，就是黄金具有货币功能。这是我们谈黄金时特别需要的概念。关于黄金的货币功能，我们也不打算做哲学化的探讨。我们只要指出黄金有货币功能，至于是不是会走向黄金本位，我们要指出，那是不现实的，但是黄金还是一种指标性的货币，就是越是不值钱的货币，兑换黄金就越不值钱。
有了这些基本概念，我们看黄金泡沫是怎么回事：
1. 黄金属于可以囤积的物品，大量的黄金存在于民间，实际上是一种囤积。黄金价格上涨之后，个人手里的黄金名义价格上涨，形成巨大的总市值。从这个意义上讲，黄金和石油不同，黄金泡沫可能存在。
2. 但是黄金不是君子兰，黄金的囤积很容易，不会腐烂变质。因此黄金在跌价中惰性很大。也不像股票。股票是电子符号，转瞬之间，就抛售了。恐慌性地抛售黄金几乎不可能。
3. 黄金之所以依然是一种货币，最主要的还是黄金在超级通胀期间的保值性。一般通胀黄金不太显眼，但是通胀越是剧烈，黄金越是抢手。
央行们可以互相配合抬高美元，那就是说其他央行卖出各自的本币买进美元。这么做的结果是各央行跟随美元大肆泛滥自己的本币。于是全球法币进一步滥发。虽然各国货币相对美元在跌，由于黄金的惰性，这样未必引发黄金的恐慌抛售，于是黄金会稳定在相对高位上，依然显示其保值特性。因为大宗商品都跌了。
滥发货币的结果最终逃不了通胀的报复，于是黄金的价值就会显现。一金难求的场面也是可能发生的，在某些国家。
就本次美元反弹看，这个过程总是不可能永远的。其他货币的反弹，不管大小，也一定要发生。石油价格也一定会再次上涨。因此黄金价格也一定要反弹。
做一些波段操作，即便没及时卖掉的黄金或者纸黄金也不必恐慌抛售。低吸高抛，慢慢跟着市场走。
黄金泡沫这种东西是可能存在的，但是不是在通胀期。
[url] http://www.caogen.com/blog/Infor_detail.aspx?id=125&articleId=9865 [/url]
金市已進入加速漲升階段，亦即泡沫在初起，但目前不認為泡沫已經爆破。因為我們未見有大量小投資者瘋狂進入金市，金價也未見有井噴。大投資者亦未見有戰略退出的行動，長線投資者仍保持高水平的持金量。因此，最近金價下跌一成，只能說是一個較大的調整，不能說是牛市的結束。
談到當前小投資者未見有瘋狂入市的問題，各位憑感覺已知現未能與1980年1月金市高峰，甚至是去年3月金市另一高峰時相比。另截至上周二，紐約期金市場中大投機者的淨好倉合約量仍佔總未平倉量的50.77％，而小投機者佔的相應份額僅為9.45％而已。此外，至該日大投機者的淨好倉量較前周回增，數量仍處於二十五萬六千餘張水平。況且到上周四，未平倉合約總量仍維持在五十萬張以上水平，可見最近三周在大量獲利沽盤和新沽盤湧現的時候，亦有不少新買盤進入市場，使上述兩項倉量維持着動態平衡的狀態。
[url] http://www.ourradio.hk/forum/viewthread.php?tid=10828 [/url]
[center][b][size=5]黄金会是下一个泡沫吗？[/size][/b][/center]
过去10年黄金经历了一场不可思议、脱缰野马般的大幅飙升。假如大约10年前你在低点投资于黄金，现在就能获得近400%的回报。这样的回报率令几乎其他所有的投资都相形见绌，包括股市、中国，更不用说楼市了。
不过，目前黄金交易价格为每盎司1,200美元，接近纪录高点，在这种情况下，有一个大问题是显而易见的。
“淘金热”是否结束了？
一些聪明人产生了这样的疑问。哈佛大学教授弗格森(Niall Ferguson)对《华尔街日报》说，买进黄金的良机是在1999年，而不是2010年。不过他也说，当前的势头可能仍会推高金价。其他人则会告诉你，几个月前有经验的投资者就已经从黄金投资中抽身了。不过，话说回来，多年来人们一直都在这么说。
当然，他们有可能是对的：从定义上说，未来本来就是不可知的。
不过，如果说黄金是个泡沫，以下就是泡沫还没有破裂──实际上还有可能继续上涨──的理由。
[color=Blue]首先，黄金最近的涨势是具有欺骗性的。不错，黄金从每盎司约250美元涨到了1,200美元。不过，上涨开始于金价非常低迷的水平。此前的20年金价一直在下跌。2000至2001年，黄金处于一轮非常深的熊市底部。与消费者价格或股票等其他资产相比，黄金触及了历史低点。过去10年中大部分时间黄金的上涨仅仅是在朝着长期平均水平恢复而已。[/color]
其次，在我们假定黄金泡沫见顶之前，让我们把它与前两次的泡沫做个比较吧，一次是90年代的科技泡沫，一次是2005至2006年达到高潮的楼市泡沫。
以下是比较图表，让人既茅塞顿开，也脊背发凉。
图表对目前的金价上涨与纳斯达克90年代的飙升和2005至2006年之前10年中道琼斯指数中的建房类股做了比较。
在我看来，它们如此诡异地相似。
[color=Blue]到目前为止，黄金一直在走前两次泡沫的老路。如果黄金继续沿着同样的道路走下去──这很有可能，那么今天的黄金就只是1998年的纳斯达克和2003年的楼市的翻版而已。
换句话说，也就是在纳斯达克和楼市即将疯狂之前。[/color]
或许，经验丰富的投资者如今已经退出了黄金投资。不过，我们是多么容易就忘记了他们曾在前两次泡沫中过早撤出。真正有经验的人知道能在泡沫变得疯狂的最后时刻赚最多的钱。
[color=Blue]还有其他理由认为黄金距离疯狂的地步还很遥远。
比如，期货市场。期货市场预测未来几年中，黄金每年只会涨几个百分点。这比你在市政债券中的回报还要少。
当市场认为一种投资的表现将不及市政债券时，那么可以说我们还没有到疯狂的程度。
看看这个行业的报导。在泡沫巅峰时，报导一个行业的华尔街分析师们常常无一例外都很乐观。那么这次呢？远达不到这个水平。据汤森路透（Thomson Reuters）的数据，在报导黄金开采巨头 Barrick Gold 的分析师中，只有约三分之二公开表示看好。按照华尔街的标准，这一比例很有限。在报导 Newmont Mining 和 Randgold Resources 的分析师中，约有一半表示了乐观。
从零散的事例看，这感觉也并不像泡沫见顶。出租车司机和酒吧服务员可能在谈论黄金。不过他们尚未发布采矿行业的小道消息。
当然，不能保证黄金将进入又一轮的疯狂。不过，我们如今似乎生活在泡沫恒久远的泡沫时代，这样的现实表明当前还有个担纲泡沫大戏的角色空缺。从很多方面看，黄金可能都是当仁不让的主角。[/color]
[color=Red]这场大戏有着“这次不一样”的桥段：世界各国央行都在向市场大量注入流动性。这会不可避免地让货币贬值。黄金是唯一一种他们不能用印钞机印出来的“货币”。[/color]
它有众多对其深信不疑的拥趸，准备宣称每次上涨都是“胜利”，用“他们就是不明白”来嘲笑怀疑人士。
而且脱离现实也是很容易的。你无法用传统的金融衡量尺度来给黄金估值，因为它无法产生现金流。所以用其他方法给黄金估值具有很大的潜力。有人对此表示怀疑吗？
法国兴业证券（SG Securities）驻伦敦策略师格莱斯（Dylan Grice）认为，今天的全球状况可能会引发一轮和上世纪70年代末类似的黄金上涨。像现在一样，那时世界对美元作为保值手段失去了信心。当时，各国央行转而开始囤积黄金。格莱斯说，如今各国央行自1988年以来首次成为黄金的净买家。
[color=Blue]尽管黄金已经上涨了很久，美国的货币供应也一样。格莱斯计算得出，即使是以今天的价格，美国政府在诺克斯堡等地持有的黄金仍只能支持美国货币基础的15%。这接近纪录低点。
在1979至1980年的黄金疯狂上涨高潮时，金价涨幅非常之大，以致于上述比例超过了100%。如果再次发生这样的情况，黄金的涨幅能到什么地步呢？格莱斯说，可以到大约每盎司6,300美元。[/color]
要再次强调的是，我并不是在说黄金价格会冲上云霄，而是在说有理由认为可能出现这种情况。
黄金是一种高风险、可能有危险的投机。任何想投资于此的人都需要先认真考虑一下。
（本文是黄金系列三部曲《黄金：好的、坏的和丑陋的》中的第一篇。下一篇将是《危险的黄金》）
Brett Arends
（编者按：本文作者Brett Arends是《华尔街日报》网络版专栏作家，他的专栏《投资回报》帮助投资者分析最新时事并做出相应投资决定。）
[center][b][size=5]是黄金牛市还是泡沫？[/size][/b][/center][center][size=3]《联合早报》 郭书真 (2010-06-20) [/size][/center]
金价涨到今天这个地步，无论如何都会出现调整，跌个300美元到600美元都是正常调整。而如果这10年的走势将追随当年的走势，那么，今年或明年可能是黄金牛市的结束。尤其是金价被抬高的原因是地缘政治紧张、对金融市场失去信心。当这些因素都消退时，如果实质供应与需求没有发生巨大变化，金价自然会回到原点。
过去五六年里，每隔一段时间就会有人怀疑，金价还有没有继续上升的空间？过去一年尤其如此。
金价已经连续10年走高，从10年前的每安士不到300美元，上升到如今的超过1200美元，涨幅超过三倍，相信很多人做梦都不曾想到。目前的金价比2008年10月底全球金融危机刚开始的低点高出约85％，人们担心黄金会成为下一个泡沫，是很自然的。
何谓泡沫？并非价格不断上扬就一定有泡沫。在没有实质需求的情况下，或在没有基本条件支撑的情况下，价格不断膨胀，就有可能形成泡沫。
如果从实质需求的角度去看，金价应该没有理由连涨10年，而且一涨就是三倍。根据世界黄金协会的数据，黄金的工业需求和消费需求这些年来相对稳定，供应也没有多大变化。唯一可能推高金价的，是非实质的投资需求、投机需求、避险需求。
去年底，《福布斯》选出了七大近在眼前的金融泡沫，榜首为黄金。
罗杰斯预见 黄金10年内达2000美元
虽然有人担心黄金泡沫化，也有人认为金价仍有上涨空间。商品投资大师罗杰斯预见黄金将在10年内跨上每安士2000美元的价位。黄金矿业服务公司(GFMS)的总裁沃克(Paul Walker)也认为，投资者继续寻求避险的保值资产，金价今年内可能突破每安士1300美元，若欧洲债务危机蔓延至区域以外，则金价可能飙升至每安士2000美元。
德意志银行商品研究部全球主管刘易斯(Michael Lewis)本月初预测，金价将涨至每安士1700美元。IVA Worldwide基金的投资经理德维尔克斯(Charles de Vaulx)指出，尽管金价经历了长期上涨，但涨幅与股市的长期平均涨幅是一致的。
种种因素可能推动金价继续走高。金价在2008年7月突破了每安士900美元后回调，2009年2月和3月再次突破这个价位，随后便一举冲破1200美元。欧洲债务危机是金价屡创新高的幕后推手。自从希腊爆出债务危机之后，市场就如惊弓之鸟，有任何风吹草动，必定引起恐慌。意大利、葡萄牙、西班牙、匈牙利先后被卷入旋涡。由于担心危机可能扩散到欧洲以外，投资者对各类资产纷纷走避，唯有黄金扮演着避风港的角色。
上周之前，金价曾经小幅回跌，但是上周一，三大信评机构之一的穆迪突然宣布将希腊政府债务评级一次下调四级，由A3调整至Ba1的垃圾级后，金价又重新站稳，周五再创1258美元新高。
加上朝鲜半岛局势犹如箭在弦上，虽然互相喊话已经多时却未见进一步动作，最终可能也不会开战，但只要一直维持现状，市场就会继续紧崩。
以目前的金价来说，预测金价将上升到1700美元其实不算大胆。美国黄金交易所总裁塞缪尔森(Dana Samuelson)早在2007年4月，当金价还不到700美元时，便已经预测金价可能触及1700美元。事实上，他在2002年9月，当金价还在325美元时，预言了金价在未来5到15年，将上升到每安士1000美元。当时相信不少人以为他是疯子。
[color=Blue]70年代的大部分时间，金价都在上涨，并在1980年达到了每安士约850美元的高点。之后，金价迅跌至1983年的300美元，2001年触及每安士250美元的低点。在整个70年代到1980年这段期间，金价涨幅超过20倍。如果历史重演，以2001年的250美元作为起点，金价这回应该会涨到5000美元？[/color]
不论是否泡沫，金价涨到今天这个地步，无论如何都会出现调整，跌个300美元到600美元都只是正常调整。而如果这10年的走势将追随当年的走势，那么，2010年或2011年可能是黄金牛市的结束。尤其是金价被抬高的原因是地缘政治紧张、对金融市场失去信心。当这些因素都消退时，如果实质供应与需求没有发生巨大变化，金价自然会回到原点。