信源：中国时报｜编辑：2009-03-20｜ 网址：[url] http://www.popyard.org [/url] 抄送朋友｜打印保留

八阕 [url] http://www.popyard.org [/url] 3 月18日美国联准会又给全球经济抛出一颗震撼弹：联准会准备砸下1.2兆美元，购买美国政府长期公债（3000亿美元），及二大房贷机构房利美与房地美所担保之房贷债券（7500亿美元）。此举一方面直接对市场直接注入资金提升市场流动性，另一方面可以维持长期利率在低档水准，以利投资及长期消费借贷资金成本的降低。联准会这项决策，立刻造成美元对各国货币应声大幅贬值。

其实联准会的这番举措，应是可以预期得到的。自从金融海啸以来，美国政府各种挽救金融及经济振兴方案陆续推出后，马上要面临的就是财务融通的问题。一般而言，政府财政融通的资金来源有三：其一、租税融通，亦即加税，但在目前经济衰退的情势下，美国政府不会笨到以加税犯众怒来取得资金；其二、公债融通，这是美国政府常採行的方式，尤其是前些年中国、印度、俄罗斯等国经贸大幅改善，外汇存底快速增加，所持有的外汇中有相当高的比重以美国政府公债保有，因此美国的财政赤字其实是靠外国政府融通，因而没有总体教科书上所谓的国内资金排挤效果（发行公债使国内资金流向政府部门，而使民间可贷资金减少，引起国内利率上升）；其三、货币融通，亦即直接向央行（联准会）借贷，或是由联准会购买政府债券，变相地由联准会印钞票给政府救经济。通常联准会不乐意以这种方式融通政府财政，因为以联准会做为中央银行的立场而言，通货膨胀的防范毕竟是首要任务，因此美国政府的财政融通鲜少以此方式为之。这也正是何以3月18日联准会的宣布，立刻引起全世界一片哗然。

美国政府或联准会出此「下策」，表面上不得不然，其实有其高明之处。所谓不得不然，是因为中国、印度、俄罗斯等以出口为成长导向的国家，在目前全球经济不景气的大环境下，出口成长减缓甚至衰退，外汇累积随之成长趋缓甚至外汇存底减少，使美国政府公债的海外销售难以为继，没有海外金主的供应，只好自求多福，转请联准会融通了。至于高明之处，则是此次的货币融通，以印钞票的方式救经济，将有一举数得的效果。

诚如前面所述，联准会购买政府债券（即已收归国有的二房之长期担保债券），将使美国长期利率维持低档甚或下跌，导致美元疲弱。美元疲弱则对美国的出口大有帮助。历史经验显示，在2007年中至2008年上半年美元疲弱期间，美国曾创下连续10个月出口持续成长纪录，成为当时经济成长重要贡献因素。所以表面上美国政府不像瑞士政府日前明白宣示要调降瑞士法郎币值一样，引发国际间汇率战（currency war）的疑虑，但美国联准会大量注资使利率降低，从而促成其币值贬低，实质上也是以贬值作为提升出口及带动成长的工具。

目前许多经济学者仍担心全球是否步入通货紧缩，印钞票救经济所带来的物价上升效果适足以抵销通货紧缩压力。面对这一波又急又勐的全球经济大衰退，各国政府都已奉行凯因斯的主张，甚至几近疯狂地增加政府财政支出。然而很有趣的是，在美国扮演救世主的，很可能还是联准会。看起来有点奇怪，其实这只是对症下药而已：美国此波不景气是肇因于次贷风暴及金融海啸所致之流动性问题，解决流动性问题的根本主角当然非联准会莫属。

联准会以1.2兆美元购买美国政府长期公债及房利美与房地美所担保之房贷债券，预料将会产生一举数得的效果：提供流动性于金融市尝提供资金来融通政府财政、压低币值来提升美国出口竞争力及促进经济成长、化解通货紧缩压力，回复民间投资信心。

在此值得一提的是，台湾的情况与美国不同，不宜以印钞票来救经济。因为目前国内银行业整体而言，并没有流动性不足的问题，甚至钱满为患。大量印钞票会导致台币贬值，表面上贬值会提升出口竞争力，但因为贬值同时会使台湾进口的重要设备、关键零组件及原材料成本上升，从而抵销贬值对出口竞争力的帮助；此外，台湾目前也没有严重的通货紧缩、物价持续下跌的现象。因此美国联准会可以印钞票救经济，我们则不宜东施效颦。