[size=5][center][b]真正的價值型投資[/b][/center][/size][center]Mark Hulbert / 2009-02-10[/center]
【MarketWatch弗吉尼亞2月10日訊】或許，格拉漢姆（Ben Graham）真的沒有過時。

假如這一命題成立，那麼，人們自1980年以來對待他的整體態度就都需要打上一個大大的問號了。1980年正是我開始監控投資通訊行業表現的那個年頭，那時候，很多人都認為，格拉漢姆的投資哲學的確有其價值，但是已經不再適應現代投資者的需要了。

這種說法正確嗎？似乎過去十八個月的行情做出了最有力的回答。

格拉漢姆能夠擁有響亮的名頭，最主要的功臣應該就是他的經典投資著作《做個智慧投資人》（The Intelligent Investor）。他嚴格按照自己的價值型投資理念行事，這理念比起近幾十年來大多數價值導向型顧問所追隨的都要嚴格得多，這些顧問往往都是將價值型投資看作一個相對意義上的概念。換言之，在這些人看來，所謂價值型股票，其實就是那些股價相對於盈利和凈資產值來得更低的股票。

要理解這種看法內在的風險，或者是要知道究竟該怎樣從相對角度為價值定義，問問房地產經紀人就好了。

為了避開這樣的風險，格拉漢姆對價值型投資從絕對化角度進行了定義。比如，他最著名的選股標準就是，除非一支股票被判定為骨架不及其每股凈資產值的三分之二，它就無法進入格拉漢姆的法眼。（凈資產值就是企業當前的總資產額度減去總債務，以及優先股贖回價值。）當然，格拉漢姆還有其他一些嚴格的要求，尤其是對債務問題就更加看重。所有這一切加起來，就使得他的投資成為一種“安全有餘”的選擇。

出於顯而易見的原因，這種重大的安全特性在大蕭條時代無疑具有非常重要的意義，格拉漢姆的資產管理生涯恰恰就是在那時起開始的。正如格拉漢姆的信徒之一、股神巴菲特常常說的，只要你能夠“拿四十美分買進價值一美元的東西”，哪怕你對於市場走勢的推測出現了嚴重錯誤，你也不會遭受滅頂之災。

格拉漢姆這種保守的投資方式無疑是極端謹慎的，那麼它又何以會失去市場的歡心呢？

我想，最重要的原因就在於，那些能夠滿足他要求的股票在過去的若干年當中急劇減少了，具體說來，尤其是在1980年代和1990年代，在相當時間之內，我們在紐約證券交易所甚至找不到一支這樣的股票。

毋庸贅言，當某種選股策略告訴你，你必須將大量資金保持在現金部位的時候，它對於你的吸引力自然就會受到重大削弱。在這種市場環境當中，多數價值型經理人都做出了同樣的選擇，那就是放寬自己的所謂價值型標準。

可是，後來發生的故事，尤其是2007年十月開始的熊市相信已經讓這些經理人中的大多數後悔不迭，悔不該當初降低了門檻。

同樣毋庸贅言的是，伴隨熊市的不斷深入，格拉漢姆的信徒們會發現，那些符合他們要求的股票會愈來愈多。在這種情況下，人們不得不重新思考格拉漢姆的理念，思考投資者是否應該對其給予足夠的重視。

在2月13日號的Value Line Investment Survey當中，四支股票（從Value Line Arithmetic Composite指數的大約1700支成份股當中選擇而出）被確認其價格低於每股凈資產值，它們分別是：

Ashland Inc. New（ASH）

ION Geophysical Corp.（IO）

Skechers USA Inc.（SKX）

Technitrol Inc.（TNL）

我必須明確指出，即便我們以格拉漢姆的方法來選擇股票，選出的股票也不是風險免疫的。事實上，說到每一具體的個股，我們都可以看到，它股價的低迷也往往不是沒有原因的。因此，格拉漢姆才強調，投資者必須擁有足夠多元化的投資組合，只有這樣，才會幫助降低個股投資風險。

我還必須進一步指出，這只是Value Line Inc.（VALU）的發現，他們並沒有在真正意義上推薦這些股票。

還有一位投資通訊編輯近期也在文章當中提到了那些價格低於每股凈資產值的股票，他就是巴特南（George Putnam），Turnaround Letter的編輯。在二月號的投資通訊當中，他建議投資者關注那些價格低廉、卻擁有可觀現金儲備的企業的股票。

他專門提到了Orbotech, Ltd.（ORBK），一家高速光學檢查系統製造商。巴特南指出，“無論你如何看待這家公司的前景，它都是不能忽視的，因為每股現金額度是如此可觀，在扣除債務之後，規模依然超過股價。”