[size=5][center][b]停滯通膨還會出現嗎？[/b][/center][/size][center]嚴繼麟[/center]
經濟最完美的境界是在溫和的通貨膨脹下實質上適度的成長。一般而言，通貨膨脹在2%之下算溫和，經濟成長經通膨調整後3.5%至4.5%都算理想。聯邦準備理事會（Fed）的任務就是要看好兩端以控制通膨，確保成長，而其最有力的工具就是短期聯邦基金率（federal fund rate）的上下調整，也就是以漲息壓制通膨，以降息刺激經濟。此機制如果失調，通膨、高失業率、經濟衰退等情況就會出現，當然這些問題不能全怪聯準會，然而聯準會的動作要六個月時間才能真正在經濟或市場中見效，因此它常被詬病為走在曲線後面，也就是動作太快或太慢，下藥不足或過猛。

因此經濟有過熱時聯準會就以升利息來降溫以杜絕通膨求得所謂的軟著陸，經濟有衰退跡象時就趕緊降息放鬆銀根刺激景氣。這些是聯準會的基本動作。

因地產業的嚴重下跌，一年來次房貸問題及相隨的金融市場信用危機給經濟與財務市場帶來相當的壓力。為給市場注入資金，聯準會自去年8月以來降息動作不斷，今年1月下旬會期外臨時的降息本就少見，一次三碼的降幅也是23年來首見。加上該月底會議中又追加降息二碼，10天內五碼的利息調降好像前所未見。現在大家覺得怎麼樣？不看經濟數據也會感到不好。房地產低迷，股市不振，美元疲軟，利息下跌，只有油價居高不下。經濟數據方面的報告或預測都乏善可陳。2月經濟前導指標為負0.1%，這數字基本上告訴我們六個月後的景氣是衰退的。聯準會最近的會議記錄把今年經濟成長預估從1.8%至2.5%調降為1.3%至2%，失業率也預測將會達5.2%以上。

通常經濟衰退所隱含的危險是與通貨膨脹相對的通貨減縮（deflation），日本上世紀九○年代後10年景氣不振更為通貨減縮所苦。通常美國的經濟衰退不會有通貨減縮，至少無通貨膨脹也是被期待的。這次美國經濟有些怪怪的，今經濟成長已銳減並好似要進入衰退，然而通膨壓力好像又兵臨城下。原油一桶在2月19日首破百元，黃金也已過了950元，期貨指數（CRB Index）迭創新高，去年通膨率達4.1%，今年可能更高一些，遠超過舒適的2%之下。聯準會為化解金融危機並防止經濟滑落大降利息，面對美元因低利而導致的壓力及通膨的威脅，它還有多少能耐繼續降息？我們必須為降低利息而付出代價，我們製造過網路科技泡沫，也造成了房地產泡沫，下一個是什麼？

經濟衰退加上通貨膨脹就是所謂的停滯通膨（stagflation），原由英文停滯（stagnant）配上通貨膨脹（inflation）而來的複合字。停滯通膨對股市而言是死亡宣判，1972年以後的八年間美國經濟接二連三的陷入停滯通膨，因此《商業週刊》1978年有一期的封面就有「證券之死」（The Death of Equity）大的標題字。1972年底上千點創歷史新高的道瓊工業指數，在兩年間跌掉近乎一半，其後上上下下到1982年以後才重登新界。

今日許多情況與七○年代極相似，那可怕的停滯通膨還會出現嗎？在華爾街永不能說不會或不可能。然而現今確有與那時不一樣之點。當時的聯準會放任貨幣供應成長達12%，今只有其一半，1974及1979年時通膨率達11%，現在仍低大半以上。那時石油大漲乃供應在中東出問題，現在是需求量的大增。當時美元跌是固定各國匯率的布雷登森林會議機制的崩盤加上美元與黃金的脫鉤，今黃金的大漲反應的是美國經濟與美元的下跌，兩者本質上有異。再者今工會已勢微，工資通膨壓力未見，何況太平洋對岸中、印有億萬人等著我們的工作。

停滯通膨的重現股市將傷重，萬一不幸它再來，握持一些金融產品外的實物可減低衝擊。FCX、RIO、BHP是世界三大金屬礦公司，XOM，NEM是石油黃金大廠。以指數基金為之是最方便的方法。要持金銀石油可投GLD、SLV、USO等。買德國銀行期貨指數DBC等於握有十幾種基本材。(作者為投資顧問)

[center]【转自世界日报，特此致谢！】[/center]