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美聯儲必須消除通脹擔憂

2009-07-01 16:36:43

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10年期美國國債利率在6個月內幾乎翻了一番，從去年12月的2.26%升至今年6月中旬的3.98%，最近幾日才略有下跌，盡管美聯儲(Fed)實行定量寬松政策，通過購買3000億美元國債，並承諾購買逾1萬億美元抵押貸款証券，力求推低長期利率。

國債利率走高一直在推升抵押貸款利率，特別是自4月以後。通過抑制購房並推低房價，這削弱了總需求。過去6個月，房地產價格的下跌導致家庭財富縮水約1.5萬億美元，這導致消費者支出下降。房地產價格下跌還造成更多違約並削弱了銀行資產負債表。

國債利率大幅走高不是出於單一的理由，而且，重要的不僅僅是投資者如何看待經濟前景，還包括他們認為其他投資者將會怎樣認為。投資者出售長期國債，可能是因為他認為通脹將上升，或者因為他認為，其他人將很快出售國債，因為他們認為通脹將上升。

10年期國債利率走高的最簡單解釋是，許多投資者現在預期，通脹將上升。盡管經濟疲弱和產能過剩令目前通脹率處于低位，但美聯儲政策令銀行准備金呈爆炸性增長，為未來通脹提供了動力。美元可能貶值也是通脹的一個潛在來源。

對比10年期美國國債和10年期財政部通脹保值債券(Tips)的利率，支持長期名義利率上升源於通脹預期的解釋。去年12月中旬，10年期美國國債收益率為2.26%，而10年期Tips收益率暗示，未來10年預期通脹率僅為0.19%。到6月中旬，美國國債收益率升至3.98%，Tips收益率略微下跌，這暗示，未來10年預期通脹率已跳升至2.07%。據此分析，利率上升，完全源於投資者對未來10年通脹率預期的上升，或者說，這導致他們為防範通脹風險上升而進行相關投資的意願增強。

但這種輕松的解釋帶有迷惑性。國債與Tips收益率之間不斷變化的利差不僅反映了通脹預期的變化，還反映了對投資者尋求安全的回應。那些被雷曼兄弟(Lehman
Brothers)破產嚇壞的人們，希望擁有普通國債的安全和流動性，這造成國債收益率大幅下跌，而Tips收益率略有上漲。

到本月，美國國債收益率已升至一年前的水平，因為市場狀況在不斷改善，投資者不再願意為國債的極端流動性掏錢。因此，通脹並非利率上升的唯一原因，甚至可能不是主要原因。

美聯儲大規模購買長期國債的行為為何沒有推低國債收益率呢？答案是，債券市場更在意的是未來10年美國政府將舉債10萬億美元的官方預測，而非美聯儲購買3000億美元國債之事。未來10年內，財政赤字將保持在國內生產總值(GDP)的5%以上。這將導致私人投資被擠出，因此未來利率必然上升，目前的長期利率就反映了這點。

美國長期利率維持高位的另一個原因是，市場擔心，外國買家可能不願繼續購買美元債券，為美國巨額經常帳戶赤字融資。

簡而言之，長期利率走高反映了投資者對未來通脹、未來財政赤字以及外國投資者未來購買美國債券意願的擔憂。這些長期擔憂可能會對未來一年的復甦前景產生負面影響。美國政府的當務之急，是消除投資者對通脹風險和財政赤字增長的顧慮。

對于奧巴馬政府和美國國會而言，今年或明年減少財政刺激的做法將是錯誤的，因為目前不存在經濟持續好轉的明顯証據。但任由國內債務占GDP的比例在未來10年增加一倍至80%，同樣也是錯誤的。增加稅收至超過計劃的水平，短期內將削弱需求，長遠則將損害經濟刺激效果。因此，應通過限制社會支出增加（這是奧巴馬在競選中的主張），來減少財政赤字。

此外，美聯儲還必須謹防過快收緊銀根。但它需要讓市場相信，在經濟開始擴張時，它不會讓銀行大舉釋出超額准備金，通過放貸助長通脹。美聯儲現在必須明確表示，即便會導致短期利率大幅上升，它也願意這樣做。

譯者/梁艷裳

本文作者為哈佛大學(Harvard University)經濟學教授

來源：FT中文網－FTChinese.com

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